徐小明：探寻股市下跌的真正原因（4）罪魁祸首


前几篇文章，是在论述股市的下跌的真正原因是股指期货，股指期货确实是在带领指数。而从现在开始的内容，要说的是另一个重要的部分：股指期货下跌的原因是什么呢？


股指期货的推出是历史性的，它的作用也是历史性的，这毋庸置疑。我从来没有否定过股指期货。

我把矛头直接指向了一个十分关键的细节政策：机构（特殊法人，以后本系列文章里出现的机构通指特殊法人：券商、基金、信托、保险）交易股指期货被严格的限制为套期保值。

很多人也许都不知道什么是套期保值？


套期保值的定义：保值基本原则即是建立与现货头寸方向相反、额度相近、期限匹配的期货头寸，用期货头寸的盈亏抵消现货头寸的盈亏。

所以从套期保值的定义上来看，它应该是一种市场行为，而非是一种市场制度。

中金所把机构交易股指期货做为一种制度，严格定义为套期保值，那么他为什么会这样做呢? 我思考过其原因和初衷肯定是好的，我认为有两点。

1、机构交易股指期货其额度很大，对市场影响也大，为了避免机构过分炒作对于股指期货的走势的影响，降低炒作的原动力，因为套期保值对于整体来讲是对冲风险的作用，于收益用处不大。

2、培养机构交易股指期货的风险观念和正确理念，以避免他们因为不了解股指期货市场，盲目交易导致失败。


但是在实际运用中，并没有考虑目前我国股市现有的交易现状。

1、没有考虑持仓情况。目前我们的股市，因为做空机制并不完善，导致现有的机构包括基金公司、证券公司、信托公司在股市持有股市仓位方面都是在做多。这个是很长时间的事实，也算是历史遗留下来的，而且绝大多数仓位较重（现金部分较少，多头套保头寸远低于空头套保头寸的数量）。那么让这些机构严格执行套期保值，他们的套保就变成了几乎“清一色”的做空。我们在要求机构进行套保的时候，应该事先考虑到多空的平衡。目前现有的情况，在机构中的套保多空严重失衡。

2、交易承载量。如果套期保值的部分，只占全部交易非常少的一部分，那么对于市场影响有限，但事实并非如此，但中证期货一家期货公司，其“净空头”就12000多张单。也就是说我们的股指期货在交易承载量上还没有庞大到能够在市场层面消化掉机构因为套期保值所开的空单而不受影响。

这是我今天要说的第一个观点：机构交易股指期货被严格的定义为套期保值，这个制度直接导致了一个市场结局：机构在股指期货的套期保值上，在事实上形成了清一色的空单，而且这么多的空单对股指期货市场有绝对的影响，直接导致股指期货下跌。



机构的套期保值制度，是导致股指期货下跌呢？后面我将提供具体的判断依据。