徐小明：探寻股市下跌的真正原因（8） 证实

上一篇文章，我在针对中金所的公告“证伪”，本篇文章，我将主要用来“证实”。即机构套保方向过于集中确实导致了股指期货的下跌。

一、机构交易股指期货可申请交易编码表。

如图所示，看起来好像只有五种机构，做股指期货必须为套期保值，因为他们只能申请套期保值的交易编码。但大家把他们出声的说出来，大家就明白了他们的震撼力量：

1、券商自营盘；2、公募基金；3、集合信托；4、QFII；5、社保。这5大机构，随便拿出一个来，都在金融市场里有着举足轻重的作用，更别说5大机构联合在一起的力量了。他们只能申请一个交易编码，就是套期保值交易编码。也就是说主流机构被严格的限制为套期保值是真实存在的。


二、套期保值交易现状

为了证明这一点，我问过多家券商和期货公司的朋友，在我问的这些家公司里，做套期保值的，尚无一家再做多头套保，即市场流传的机构套保几乎“清一色”在做空也是真实存在的。当然中金所的声明也不是假的，即：并没有限制多头套保，套期保值的确是可以开两个方向，空头套保和多头套保。但在事实上，的确形成了套保都在做空的事实。

那么为什么理论上可执行的双向套保变成了实际上的单向套保了呢？因为套期保值没有考虑到目前市场的交易现状。

1、机构普遍持有股票的市值较大。所以空头套保额度，要远超多头的套保额度。拿资产规模一个亿，股票仓位80%，现金20%的为例，空头保值最大可申请8000万，多头保值最大可申请2000万。多空套保额度相差甚远，由于额度严重不对等所以机构做多有顾虑，拍被当做对手盘（个人投资者为什么那么勇敢，因为之前很多人都不知道机构都在套保做空的这件事）。

2、多头套保的原因是因为资金在套保期间没有到位，或全部资金买入股票的需要时间限制等，需要在股指期货先买进去，然后在股票上面逐渐买入，并平掉多头套保部分。可上述机构多数并不存在资金不到位，或股票方面买不进来的流动性问题，所以多头套保在实际操作中变得没有必要，直接加仓股市要比套保更符合交易习惯。而现在新的问题是，机构看空采取开空，看多却只是平空而不开多。

基于此两点，导致机构在套保方向上形成了空前的一致，即选择空头套保。

三、套期保值做空规模

我们先从中金所披露的真实的数据分析，如图。本图是中金所数据披露里，分别成交量、持有买单量、持有卖单量前20名的机构名称和对应数量，每个交易日都有更新，我取本月的第一个交易日，即 2012年11月1日。

图中所示中证期货持有空单为14364手，而该期货公司同时段持有多单只有2392手，即这家期货公司净空头为近12000手，中证期货是中信证券的子公司，推出来的结论已经非常清晰了，几乎全是母公司（中信证券）的套保单（肥水不流外人田）。

而2011年，公开的机构交易股指期货的盈利已经披露的数据我整理了一些。其中中信证券交易股指期货套保盈利为20.43亿，我进行计算中信证券2011年股指期货套保收益为20.43亿，期指当月连续2011年下跌点位为800点（3157-2357），做一手空套保盈利为800*300=240000，2043000000除以240000=8512手。即2011年平均净做空8500手左右，考虑到升水月数较多，月下跌点数可能会大于当月连续，我认为这个数应该在8300手左右。



那么有人可能会说，中证期货在2011年并没有这么大的套保单，有时候你不能只看上面的数据，因为这个数据是持仓数据。而目前成交量是持仓量的800%左右，即有大量的空单隐藏在日间交易当中并不隔夜，也就是说机构方面实际空单要比数据上的空单还要多很多。

而且各家机构均在大幅加仓，2010年中信证券股指期货盈利不到3个亿，2011年盈利20个亿，今年目前上面的持仓数据上有大幅（超过60%）增加。而海通证券2011年实现衍生品金融工具投资收益9.42亿元，是上一年同期的40倍。广发、招商等套期保值也逐年全都在大幅增加。这三年是连续三年下跌，连续三年股市全球倒数名列前茅，机构套期保值也是连续三年大幅增仓，越跌做空越勇！

四、恶性循环

是什么让他们拼了老命做空股指期货？因为利益。中信证券一家就在股指期货上盈利20个亿，空军司令里还有国泰君安，他的空单绝不比中信更少。加海通、盈利9个亿，三家证券公司在股指期货盈利就接近50个亿，那么推断全部机构做空进行套期保值总的盈利超100个亿不过分吧。

那么这个钱从哪来？中金所又不印钱。即钱来自他们的对手盘，因为机构套保都在做空，所以对手盘不是套保的机构，那么是谁呢？广大以投机为主的个人投资者。前面说了，机构对个人根本不能形成平衡，中金所肯定有这个数据：个人交易股指期货2011年一共盈亏多少，人均盈亏多少。

第一口吃螃蟹的人（中信证券）带领没吃的、吃少的、吃晚的。他们开始明白了：1、做套保，不见得盈利（因为不能超过股票市值），可是不做套保，却亏得更多。2、只要机构的套保还是一致为空头套保，做空全国没有对手，不管多低，都放心大胆的空。越跌机构越不的不去做空套保，做空套保的人越多，股指期货越跌，股市越跌。

进入了恶性循环。